Ethena hoopt de weg te bereiden voor een nieuwe aanpak door een verbindende infrastructuur te bieden tussen DeFi en CeFi. Stablecoins zijn niet alleen het fundament van de hele industrie, ze zijn ook aantoonbaar de enige activa die een echte productmarkt fit wereldwijd hebben gevonden met meer dan 100 miljoen gebruikers, de grootste adresseerbare markt en het hoogste potentieel voor het genereren van inkomsten.
Ethena Labs is een gedecentraliseerd protocol gebouwd op Ethereum dat een crypto-native oplossing zal bieden voor geld dat niet afhankelijk is van de traditionele infrastructuur van het banksysteem, naast een wereldwijd toegankelijk en toestemmingsvrij spaarinstrument in dollars - de 'Internet Bond'.
Gecentraliseerde beurzen hebben wanhopig behoefte aan een betrouwbare en transparante stablecoin voor hun orderboeken, en DeFi loopt een voortdurend existentieel risico door te vertrouwen op USDC met een gecentraliseerde kill-switch.
Het verminderen van de afhankelijkheid van het bestaande banksysteem voor crypto-infrastructuur is naar onze mening de belangrijkste kwestie waar de industrie vandaag de dag mee te maken heeft.
Terwijl Amerikaanse burgers toegang hebben tot hun eigen markt van $30 biljoen aan schatkistpapier, hebben particulieren in de rest van de wereld geen toegang zonder toestemming of de mogelijkheid om een rendement te genereren op een spaarinstrument in dollar.
Stablecoins zijn het belangrijkste instrument in crypto. Alle belangrijke handelsparen worden uitgedrukt in stablecoins op spot- en futuresmarkten op zowel gecentraliseerde als gedecentraliseerde plaatsen, met 70% aan handelsparen en volumes die vaak BTC en ETH overschrijden.
$8 biljoen aan stablecoin settlement vond plaats op Ethereum in het afgelopen jaar, en stablecoins zijn goed voor ~15% van de totale cryptomarktcap, 2 van de 5 grootste activa, >40% van TVL in DeFi, en zijn veruit de meest gebruikte activa op gedecentraliseerde geldmarkten en beurzen.
Deze review van Ethena (ENA) is gemaakt voor informatieve doeleinden. Dit artikel is niet bedoeld voor promotie.
Ethena hanteert een aparte benadering om stabiliteit te bereiken in de cryptomarkt. In tegenstelling tot traditionele crypto-ondersteunde stablecoins die vertrouwen op een stapel onderpand om hun waarde te ondersteunen, dekt Ethena zich in tegen prijsinstabiliteit door gebruik te maken van een long positie in staked ETH en een short positie in ETH perpetuals. Dit mechanisme zorgt ervoor dat bij elke prijsbeweging in ETH, het platform afgedekt blijft.
Wat gebeurt er met USDe als de prijs van Ether daalt? USDe is deltanutraal, wat betekent dat de waarde niet direct wordt beïnvloed door prijsschommelingen van Ether.
De capaciteit van deltanutrale stablecoins wordt uiteindelijk bepaald door de vraag naar lange perps, aangepast door de bereidheid van mensen om een langzaam depeggende gedecentraliseerde stablecoin te hebben. Deze capaciteit kan in de honderden miljarden of meer lopen, maar is inderdaad beperkt en zal onvermijdelijk leiden tot een langzame depegging van USDe.
USDe wordt uitgegeven door het delta hedgen van liquide staking tokens met korte Ethereum perpetuals posities. Dit combineert de enige twee vormen van schaalbare crypto-native yield in één instrument:
U kunt sUSDe zonder hefboom aanhouden, maar u kunt het uiteindelijk ook plaatsen op geldmarkten zoals Aave, Spark Protocol of Morpho Labs. Daar kunt u dollars lenen van de rest van DeFi, en als die leenkosten lager zijn dan het rendement van sUSDe, begint het zeer interessante post-leverage rendementen te ontsluiten via looping.
Het punt van Ethena Labs is niet om u wat gedoe te besparen om cash en carry uit te voeren. Wat opwindend is, is de mogelijkheid om deze activa te tokenen, ze extreem liquide te maken via DeFi en CeFi, en dan nieuwe en interessante use cases mogelijk te maken.
Ja, zelfs mijn oma kan het. Het echte belang ligt echter niet in de cash en carry zelf, maar in wat er kan worden ontsloten wanneer deze handel wordt omgezet in een liquide en samenstelbaar token. Dat kan, maar USDe biedt een veel handigere, toegankelijkere en samenstelbare oplossing binnen het DeFi-ecosysteem.
Ethena's synthetische dollar, USDe, zal de eerste censuurbestendige, schaalbare en stabiele crypto-native oplossing voor geld bieden door delta-hedging van staked Ethereum onderpand. USDe zal volledig transparant in onderpand worden gegeven op de keten en vrij kunnen worden samengesteld in DeFi.
De 'Internet Bond' is gebouwd op USDe en zal de opbrengst van staked Ethereum combineren met de basis in zowel de eeuwigdurende swap- als de futuresmarkten, om de eerste onchain obligatie te creëren die kan fungeren als spaarinstrument in dollars voor gebruikers over de hele wereld.
Als het gaat om het afdekken van je cryptocurrency holdings, zijn er verschillende benaderingen die je kunt kiezen. Laten we twee voorbeelden bekijken: een met vergrendelde tokens en een andere met het afdekkingsmechanisme van Ethena.
Zie het als volgt:
Wat gebeurt er dan? U gebruikt die USDC als onderpand om COB-perps ter waarde van $10.000 te shorten.
Veel mensen hebben hetzelfde idee, dus het kost 65% per jaar om dit kort te houden.
Nu stijgt de prijs van COB. Uw short verliest geld en u moet meer USDC toevoegen aan uw short. De prijs stijgt nog verder en u hebt geen USDC meer over. U wordt geliquideerd.
Ethena voorbeeld:
Wat doe je? Je neemt je ETH en gebruikt het als onderpand om ETH-perp ter waarde van $10.000 te shorten.
Veel mensen gaan long crypto, dus de financiering is hoog en je krijgt 30% per jaar betaald om short te gaan.
Als ETH stijgt in prijs, zowel uw onderpand en uw positie bewegen samen - dus je zou naar beneden $5.000 op uw short, maar omhoog $5.000 op uw onderpand, dus je blijft breakeven van de oorspronkelijke positie. Je kunt niet geliquideerd worden tenzij ETH op perps bijna 2x spot ETH waard is.
Het belangrijkste verschil tussen deze twee strategieën ligt in het onderpand dat wordt gebruikt en het risico op liquidatie.
In het voorbeeld van de vergrendelde token wordt USDC gebruikt als onderpand om COB-perps te shorten. Als de prijs van COB aanzienlijk stijgt, verliest de shortpositie geld en moet er meer USDC worden toegevoegd. Als de prijs blijft stijgen en er is geen USDC meer beschikbaar, vindt liquidatie plaats.
Aan de andere kant gebruikt de strategie van Ethena ETH als onderpand en als short positie. Als de prijs van ETH stijgt, bewegen de waarde van het onderpand en de shortpositie samen, waardoor een breakeven punt van de initiële positie behouden blijft. Liquidatie vindt alleen plaats als de waarde van ETH op perps bijna het dubbele is van de spotprijs van ETH.
Door hetzelfde activum te gebruiken voor onderpand en shorting, minimaliseert Ethena's aanpak het risico van liquidatie terwijl gebruikers financiering kunnen verdienen.
Ethana's rendement komt deels van de financieringsrente die wordt betaald vanwege een onevenwichtigheid ten gunste van degenen die long willen gaan op onderliggende activa in crypto. Dit financieringstarief bestaat zelfs voor voorgestelde stabielecoin back-ups zoals Ether waar de vraag groter is dan het aanbod.
De opbrengst van Ethana komt zowel van de financieringsrente die wordt betaald voor het short gaan van activa zoals Ether, als van de handelskosten voor het faciliteren van transacties in de onderliggende activa. Het financieringspercentage bestaat door een onbalans tussen degenen die long of short willen gaan op de onderliggende waarde. In crypto is er over het algemeen een voorkeur voor de lange kant, waardoor er tarieven worden betaald om de korte kant van transacties te nemen.
Als de financieringstarieven te laag of negatief worden, zal dit duidelijk zijn voor gebruikers die Ethana aanhouden. Ze zullen waarschijnlijk aflossen en uit het protocol stappen, waardoor de onderliggende shorts verdwijnen en de rente weer positief kan worden. Dit gebruikersgedrag helpt om het aanbod op een robuuste manier te kalibreren.
Nee, het is verkeerd om naar historische negatieve dekkingsgraden te kijken op basis van duur en graad, terwijl het succes van deltanutrale stabielecoins het hele landschap zou veranderen. De aangehaalde gegevens zijn onverantwoord gepresenteerd met eerste-orde-denken en de redenering die de omvang van het verzekeringsfonds per $1B rechtvaardigt, is beschamend.
Ethana neemt een verzekeringsfonds op dat gekapitaliseerd wordt uit inkomsten en opbrengsten om een buffer te vormen als de dekkingsgraden negatief worden. Historische gegevens laten ook zien dat de financieringsrente negatief gecorreleerd is aan de marktrente, waardoor het risico verder afneemt.
Het onderpand van USDe wordt bewaard bij custodians via on-chain escrow services (OES), wat het tegenpartijrisico vermindert. U kunt de financieringskoersen controleren van externe bronnen zoals Laevitas, CoinGlass, Velo-gegevensen Coinalyze.
Chaos Labs, een eersteklas accountant, heeft USDe gecontroleerd. Het potentiële belangenconflict tussen auditors en projecten bestaat echter voor alle audits. Dit staat bekend als het "principaal-agent probleem".
App | Ethena / App | Ethena Swaps Eeuwigdurend
In het verleden waren de financieringstarieven slechts 10,8% van de tijd netto negatief in de afgelopen 3 jaar, en dan alleen nog maar voor korte periodes van enkele basispunten per dag. Dit risico wordt beperkt door het verzekeringsfonds van USDe, dat een buffer opbouwt in tijden van positieve financiering. Potentiële toekomstige oplossingen zijn onder andere risicotranche via een governance token of staking. Belangrijk is dat dit probleem zichzelf corrigeert doordat shorts hun posities sluiten.
Hoewel Ethena vaak een stablecoin wordt genoemd, is het belangrijk op te merken dat het verschilt van de traditionele stablecoins die door fiatvaluta's wordt ondersteund. Nee, USDe wordt niet op de markt gebracht als een stablecoin.
Ethena functioneert meer als structured notes en heeft een risicoprofiel dat verwant is aan dergelijke financiële instrumenten. Het is een intrigerend experiment binnen de cryptoruimte, maar het is geen stabielecoin in de strikte zin van het woord. Het ontwerp van Ethena introduceert inherente risico's die de stabiliteit op termijn kunnen beïnvloeden.
Het model dat Ethena gebruikt, probeert de prijsinstabiliteit van het onderliggende crypto-onderpand te elimineren door een long positie in staked ETH en een short positie in ETH perpetuals te hebben. Daarom worden ze voor elke prijsbeweging in ETH afgedekt.
Als een vorm van gestructureerd financieel product is dit een zeer interessant experiment. Het is echter twijfelachtig om het een stabielecoin te noemen, het als zodanig op de markt te brengen of enige mate van veiligheid te beloven.
Ethena heeft niet hetzelfde opblaasrisico als Terra en UST vanwege de financieringstarieven. Hun belangrijkste risico is het tegenpartijrisico van CEX'en en slimme contracten. Het langetermijnrisico is een langzame bloeding als negatieve rentes onvermijdelijk het verzekeringsfonds wegvagen en een langzame depegging forceren.
Ethena staat nu bloot aan de volgende risico's:
Ethena's unieke stabiliteitsmodel introduceert bepaalde risico's, waaronder markt/liquiditeitsrisico en operationele risico's. Deze risico's kunnen worden toegeschreven aan:
Markt-/liquiditeitsrisico: In tijden van marktvolatiliteit of economische crises kan het onderhouden van afdekkingen een uitdaging worden door gaten in de liquiditeit en prijsschommelingen. Dit kan invloed hebben op Ethena's vermogen om zich effectief in te dekken tegen prijsinstabiliteit.
Beschikbaarheidrisico, in de veronderstelling dat er voldoende diepte is tegen constante prijzen voor het shortgedeelte. In tijden van crisis kunnen prijzen gapend zijn, liquiditeit opdrogen en is short gaan in voldoende omvang misschien niet mogelijk.
Operationele risico's: Ethena's stabiliteitsmodel is afhankelijk van het uitvoeren van validators of protocollen voor staked ETH. Operationele risico's ontstaan door de veiligheid en continuïteit van deze validators of de uitbestede partij. Als er bovendien vloeibare staking-protocollen worden gebruikt, is er een risico verbonden aan de onderliggende protocollen.
De veiligheid en continue werking van hun staking methode, of ze nu hun eigen validators gebruiken, uitbesteden of vloeibare staking protocollen gebruiken. Als het fout gaat, kan het heel fout gaan.
Ethena Labs creëerde een "gedecentraliseerde stabielecoin," USDe, die helemaal niet gedecentraliseerd is en gebruik maakt van Tether fraudebeurzen zoals Binance om -1x perp shorts uit te voeren tegen spot stETH voor delta neutrale positionering. Dit is geen "stablecoin". Een van de grootste problemen met de huidige stablecoin's is de slechte diversificatie van tegenpartijen. Slechts een paar banken zijn bereid om met hen te werken. Is dat niet de trifecta van waardeloze beurzen? OKX BYBIT BINANCE (Bitmex is ook rotzooi, maar trifecta klinkt cooler) ... dit is een ramp die al klaar is voor een implosie.
Gedecentraliseerde stabielecoin," maar we gebruiken gecentraliseerde beurzen om -1x perp shorts.... uit te voeren.
Door gebruik te maken van recente ontwikkelingen op het gebied van "off-exchange" beveiligde bewaringsrekeningen hebben we toegang tot gecentraliseerde liquiditeit terwijl we de kernwaarde van transparantie en onchain bewaring binnen DeFi behouden.
De beurs (gecentraliseerd of gedecentraliseerd) waar de perpetuals zich bevinden. Er is blootstelling aan kredietrisico in het CEX-geval en veiligheids-/protocolrisico in het DEX-geval gezien de prevalentie van hacks. Koper, cobo en ceffu, zij kunnen de fondsen buiten CEXen houden terwijl ze het volledige bedrag delegeren.
Het stabiliteitsmodel van Ethena gaat ervan uit dat het nettorendement van staking en de eeuwigdurende financiering positief is. Het is echter mogelijk dat de financieringskosten hoger zijn dan de opbrengsten. Als het nettoresultaat op de lange termijn negatief is, kan dat gevolgen hebben voor de stabiliteit van Ethena als een stabiele coin.
Renterisico, ervan uitgaande dat het nettorendement van staking + eeuwigdurende financiering een positief getal is, wat misschien niet altijd waar is. Bloeden om de hedge in stand te houden zou op termijn dodelijk zijn voor een stabielecoin.
Renterisico: De aanname dat het nettorendement van staking + eeuwigdurende financiering positief is, introduceert de mogelijkheid van bloeden om de afdekking te behouden, wat schadelijk kan zijn voor de stabiliteit van een stabielecoin.
Ja, een langzame depegging is het onvermijdelijke resultaat als Ethena massaal wordt overgenomen. Uitbreiding om het shorten van perps op CEX'en toe te staan stelt het onvermijdelijke alleen maar uit; het lost het niet op. De mistake verwerpt het onvermijdelijke omdat het niet op handen is.
De capaciteit van deltanutrale stablecoins wordt uiteindelijk bepaald door de vraag naar lange perps, aangepast door de bereidheid van mensen om een langzaam degenererende gedecentraliseerde stablecoin te hebben. Deze totale capaciteit kan in de honderden miljarden of meer lopen, maar is inderdaad beperkt. Een massale adoptie zal onvermijdelijk leiden tot een langzame depegging van USDe, zoals we hebben gezien bij andere delta neutrale stablecoins die precies op deze manier hebben gefaald. Uitbreiding om shorting perps op CEXs toe te staan, stelt het onvermijdelijke alleen maar uit; het lost het niet op. Het onvermijdelijke verwerpen omdat het niet op handen is, is een mistake, zoals we gezien hebben bij Terra en vele andere projecten. Als USDe succesvol is, is het een kwestie van wanneer, niet of, de permanente depeg plaatsvindt.
Het stabiliteitsmodel van Ethena omvat een complexe structuur met verschillende componenten, waaronder staked ETH, ETH perpetuals en afdekkingsmechanismen. Deze complexiteit kan leiden tot uitdagingen in het begrijpen en beheren van risico's die verbonden zijn aan het model. Eenvoudige fiat-gebackte stablecoins bieden daarentegen een eenvoudigere aanpak waarbij de waarde direct gekoppeld is aan een fiatvaluta, waardoor er geen complexe hedgingstrategieën nodig zijn.
De ondoorzichtigheid van Ethena's model, als gevolg van de complexiteit ervan, staat in contrast met de transparantie en eenvoud van fiatgebaseerde alternatieven. Fiat-gesteunde stablecoins bieden een duidelijke en gemakkelijk te begrijpen link tussen de waarde van de stablecoin en een specifieke fiatvaluta.
De beslissing om Ethena te gebruiken hangt af van een grondig begrip van de risico's en nadelen. Gebruikers die de mechanismen en mogelijke valkuilen volledig begrijpen, kunnen het een waardevolle optie vinden in vergelijking met andere stabielecoin alternatieven. Het is echter cruciaal om te erkennen dat de stabiliteit van Ethena op de lange termijn niet gegarandeerd is en dat het mogelijk is dat het na verloop van tijd met bijna zekerheid zijn pin verliest.
UXD en Lemma probeerden gelijkaardige modellen. UXD had een tegenpartijrisico via Mango, terwijl Lemma failliet ging omdat de gedecentraliseerde eeuwigdurende termijnmarkt te klein was. Lemma verloor echter nooit geld van inleggers.
Ethena presenteert een uniek experiment in de cryptomarkt door gebruik te maken van een afdekkingsstrategie om prijsinstabiliteit aan te pakken. Hoewel het een alternatief biedt voor traditionele stablecoins, is het essentieel om de risico's te erkennen die verbonden zijn aan het ontwerp ervan. Ethena werkt meer als structured notes en de stabiliteit is onderhevig aan verschillende factoren, waaronder kredietrisico, wisselkoersrisico, beschikbaarheidsrisico en renterisico. Inzicht in deze complexiteit is cruciaal voor zowel kopers als emittenten om deze risico's effectief te beheren.
Disclaimer: Handelen in en beleggen in cryptocurrencies (ook wel digitale of virtuele valuta, altcoins genoemd) brengt een aanzienlijk risico op verlies met zich mee en is niet voor iedere belegger geschikt. U bent als enige verantwoordelijk voor het risico en de financiële middelen die u gebruikt om crypto te verhandelen. De inhoud van deze website is voornamelijk bedoeld voor informatieve doeleinden en vormt geen financieel advies.
